近期,有市场机构按照海关口径货色商业数据、外汇局发布的银行代客涉外收付款取结售汇数据,若这些企业集中结汇,将带动听平易近币对美元大幅升值。但据笔者的测算,待结汇资金规模要低于市场的测算,且结汇对人平易近币汇率的影响存正在很大的不确定性。
“顺差不顺收”现象持久存正在。自2011年后,进口多付、出口少收导致“顺差不顺收”的现象持续存正在,但近年来有所,次要缘由有:一是自2011年起,呈现坏账、境外节省资金等缘由,少收以至不克不及收汇,或者推迟收汇;三是出口企业提前领取进口货款;四是企业虚报出口价钱、低报进口价钱。
精确测算待结汇资金的规模存正在必然难度,笔者利用银行代客涉外收付款差额中的外币科目和银行代客结售汇差额进行估算,2020年1月至2024年8月,待结汇外汇资金达3985亿美元。进一步通过国际投资头寸表(IIP)进行交叉验证,2024年二季度平易近间部分对外资产较2019岁暮添加1。72万亿美元,剔除银行业的平易近间部分对外资产添加1。37万亿美元,此中间接投资7873亿美元,因而出口企业持有的风行性强的外汇资产添加了约5800亿美元。因为同期全球金融产物价钱多上涨,IIP中平易近间非银部分资产的添加存正在正向估值效应,我们估计出口企业堆集的外汇资金约正在4000亿美元摆布。
海关口径和国际出入口径的商业顺差存正在差别。自2021年以来,海关和国际出入口径商业顺差的差值不竭扩大。按照国度外汇办理局国际出入阐发小组的研究,此次要源于统计准绳、计价方式的分歧。
三是关心离岸市场对正在岸市场的影响。离岸人平易近币对美元汇率的波动弹性要大于正在岸人平易近币,近期升值的幅度也高于正在岸人平易近币。“顺差不顺收”使得出口企业具有必然规模的外汇资金留存正在境外,并缺乏数据不雅测其规模和买卖行为,而离岸人平易近币为浮动汇率制,且不存正在外汇管制,对市场消息反映更为及时,因而要关心离岸市场对正在岸人平易近币汇率的影响。
因为海关口径和国际出入口径货色商业统计的区别,以及“顺差不顺收”现象的存正在,正在对2020年1月至2024年8月数据进行研究时,利用海关口径货色商业顺差减去货色商业项下银行代客涉外收付款顺差获得的1。7万亿美元,或减去货色商业项下银行代客涉外收付款顺差获得的2。2万亿美元,均高估了境内市场待结汇外汇资金规模。此外,考虑到人平易近币正在跨境商业结算中的占比已升至50%摆布,以及出口企业存正在办事商业、投资收益和境外员工薪酬等跨境收入项,现实待结汇资金将显著低于市场的估算。
中美利差倒挂令市场从体持汇志愿稠密。因为此前美联储持续加息,而中国央行同时采纳支撑性的货泉政策以经济苏醒,中美利差自2022年年中便起头倒挂,且倒挂幅度持续加深,市场从体持汇志愿同步加强,正在结汇率低位盘桓、售汇率不竭抬升的环境下,使得银行代客结售汇逆差不竭扩大。则表现正在金融统计数据中“金融机构外汇各项存款”。2020年1月至2024年9月,外汇存款累计添加1914亿美元;企业也可设置装备摆设,进行间接投资、证券投资等,可通过国际出入均衡表不雅测跨境流动趋向,通过国际投资头寸表阐发对外资产的存量变化。
一是关心出口企业持汇成本。2022年7月至2024年8月,美元兑人平易近币即期汇率均值正在7。1,但跟着“汇率中性”认识的加强,出口企业选择通过衍生品对冲汇率波动风险,而入市操做的时间点和对冲策略也存正在显著差别,因而持汇成本也存正在不同。据笔者测算,若出口企业正在收美元的同时,进行1年期美元兑人平易近币掉期操做,则加权持汇成本正在6。93摆布。即便美联储已启动降息,但中国经济仍需政策宽松,中美利差倒挂仍将延续,若将来一年中美政策利率差值收窄至200BP,则持汇成本摊薄1400pips,出口企业持汇成本进一步降低至6。8以下,目前的人平易近币对美元汇率仍高于这一程度。
正在统计准绳方面,国际出入口径的货色商业反映的是所有权的转移,无论货色能否曾经出境,只需发生所有权让渡,就需纳入国际出入统计,表现了买卖两边的经济好处互换。而近年来,中国外贸业态、监管体例均呈现了新变化,货色跨境挪动和所有权让渡分手环境愈发增加,导致国际出入和海关口径商业顺差的差别。
因为海关口径和国际出入口径货色商业统计的区别,以及“顺差不顺收”现象的存正在,市场可能高估了待结汇资金规模。应对待结汇需求对人平易近币汇率的影响。
(王弘睿来自中国扶植银行股份无限公司济南章丘支行,刘猛来自中国扶植银行股份无限公司总行金融市场部;本文刊于10月26日出书的《证券市场周刊》;文中概念仅代表做者小我,不代表本刊立场。)。
正在计价方式上,起首,国际出入统计中的货色买卖均为离岸价钱(FOB)(已剔除运费和保费影响),而海关统计的商品进口为到岸价钱(CIF)、出口为离岸价钱(FOB);其次,国际出入口径货色商业计价源于价钱,而海出口商业利用报关价,一般要高于成交价。
二是关心出口企业结汇需求的节拍。本轮人平易近币升值起头于7月下旬,但企业结汇志愿并未显著抬升,8月结汇率环比仅添加1。1个百分点至62。2%,且仍低于2022年至今的65。3%的均值程度。9月结汇率虽进一步升至70。1%,但取汗青峰值仍有差距,且售汇率也同步抬升,结汇添加并未激发境表里汇市场供需关系的底子性扭转。
跟着人平易近币升值动能加强,以及人平易近币资产吸引力的提拔,但考虑到持汇成本、企业结汇节拍的选择等要素,应对待结汇需求对人平易近币汇率的影响。